85度C怎么加盟(85度c加盟方式)

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证券代码:603886 综合评级:A

一、主营业务 评分:70

1、业务分析:公司业务以生产中西式糕点为主,属于烘焙行业,旗下元祖品牌在国内具有较高的知名度,致力于成为“精致礼品名家”。围绕三节四季主题(春节、端午节、中秋节、踏青季、冰品季、丰收季、补冬季),根据节令变化,公司将当季食材用于产品制作。中西糕点礼品为第一大业务,营收占比56.64%,毛利率超51%,主要以月饼和粽子为主。由于应用场景多为单位员工福利、客户关系维护、以及亲友馈赠,为此公司推出了提货券预售模式,一方面,通过提前销售能够大致掌握销售情况,安排柔性生产,尽可能减少因库存带来的损失;另一方面,预收款能够减少公司的资金占用,提升资产效率。对客户而言,提货券不仅便携,在送礼时也相对方便。每年端午和中秋之前都是公司销售的密集期,尤其中秋节的销量基本决定了全年业绩走向。蛋糕是公司的另一大业务,营收占比36.84%,毛利率接近80%,主要是针对生日需求,因此这块儿业务全年较为均衡。此外,公司有很小一部分水果业务,主要来自台湾,亦主要针对礼品需求,这里不做过多赘述。综上,公司的所有业务几乎都涉及到送礼这一社交场景,该情境下付款人不一定是最后的食用者,故而客户更加看重产品的品牌与品质,价格敏感度也相对较低。公司的销售渠道目前以线下为主(占比约60%),拥有超708家线下实体店(2020年门店数量为677家),多为自营,主要分布在江浙沪以及四川、湖北地区。线上销售目前占比40%,主要通过电商平台和外卖平台引流,然后由顾客在门店自提或门店提供配送服务。烘焙食品行业作为刚需,下游市场稳定,周期性并不明显,但由于节日原因营收会有季节差异,每年三季度业绩尤为突出。目前,公司在上海(产能2000吨左右)、成都(1000吨左右)两地设有工厂,采用“中央工厂+零售”的运营模式,受疫情影响,估计华东市场受影响不小。

2、行业竞争格局:我国的烘焙行业起步晚,但规模在不断扩大,市场处于快速成长的黄金期。中国烘焙糕点市场增长迅猛,千亿赛道发展潜力巨大,烘焙糕点2016-2020年复合增速11%,2021年市场规模超2800亿元。从长期市场来看,随着新冠肺炎疫情的好转,中国烘焙食品行业市场规模将恢复增长,预计2023年中国烘焙食品行业市场规模将达到3070亿元。由于行业门槛不高,市场参与者众多,除了有好利来85度C、幸福西饼、米兰西饼门店超千家,且为区域性经营,鲜有全国性连锁品牌。目前,行业前五的集中度刚刚超过10%,随着人民收入不断提高,消费将倾向于对烘焙食品口味、质感的追求,品牌意识增强,中高端市场成为竞争焦点,行业头部企业有望快速发展。公司现有门店超708家,在行业中属于规模较大的连锁企业,具有一定的规模效应。同时,公司主打礼品市场,和常规的烘焙企业市场定位有一定区别。另外,公司具有较高的品牌知名度,和好利来长期占据我国各大烘焙品牌排行榜前两名。目前,公司除华东和四川市场较为成熟外,市场还有进一步拓宽的空间。

3、行业发展前景:欧美发达国家烘焙市场发展较为成熟,2020年意大利人均烘焙食品消费已经达到75kg,美国达到30.3kg。亚洲国家由于饮食文化影响,烘焙市场发展相对滞后,日本作为发达国家发展较快,人均烘焙食品消费已经达到18.1kg。我国渗透率较低,2020年人均烘焙食品消费仅为7.3kg,伴随着消费升级与烘焙食品渗透率提升,潜在市场空间较大。此外,“中央工厂+零售”的模式普及,有利于规模化企业节约成本、提升效率,产品质量也能有所保证,具有品牌知名度的连锁企业有望进一步提升市场空间。

4、公司业绩增长逻辑:(1)烘焙行业自然增长;(2)渠道扩张;(3)国内经济复苏;(4)行业集中度提升。

文中方框内文字均为正文的数据补充,可作略读

·简介:成立日期:1981年;办公所在地:上海;

·业务占比:中西糕点礼盒56.64%(毛利率51.51%)、蛋糕36.84%(毛利率78.84%)、水果0.86%(毛利率37.37%);

·产品及用途:产品以月饼、粽子等节日糕点和蛋糕为主,多为礼品用途;

·销售模式:线上占比41.6%,线下占比58.4%。其中,线下实体店以直营为主,加盟为辅;

·上下游:上游采购小麦等谷物粉料、油脂、乳品、蛋品、添加剂等,下游销售至终端客户;

·主要客户:前五大客户占比1.29%;

·行业地位:国内蛋糕品牌知名度前三;

·竞争对手:面包新语、85度C、杏花楼稻香村、幸福西饼、诺心LE CAKE、克里斯汀、巴黎贝甜、好利来、麦趣尔、广州酒家五芳斋、嘉华食品、米兰西饼等;

·行业核心竞争力:1、品牌知名度;2、规模与成本优势;3、销售渠道;4、口感与品质;

·行业发展趋势:1、行业需求稳定增长:中国烘焙糕点市场增长迅猛,千亿赛道发展潜力巨大,烘焙糕点2016-2020年复合增速11%,2021年市场规模超2800亿元;2、行业集中度提升:烘焙企业品牌集中度逐年提高,骨干品牌的发展速度明显高于行业平均发展速度。消费者文化层次、收入水平、消费观念的不断提升和品牌意识不断增强。目前我国行业前五市占率为10.4%,集中度有待进一步提升;3、愈发重视食品安全与营养:随着生活水平的提高,消费升级促进行业发展,消费者更加注重自身健康,食品安全卫生受到格外重视。同时,膳食的营养均衡也是消费者的重要诉求。

·影响公司利润核心要素:1、GDP增长速度;2、原材料价格波动;3、渠道拓展;

·其他重要事项:公司的第二大股东计划减持不超过1.75%股份,公司第三大股东计划减持不超过2%股份;

二、公司治理 评分:70

1、大股东及高管:公司实际控制人为张秀琬,持股比例约44%。高管年纪集中在40-69岁之间,薪资集中在50-190万元之间,无员工及高管持股,激励水平尚可。

2、员工构成:以销售人员为主,是典型的销售密集型企业。2021年人均营收约54万元,人均净利润约6万元,在行业中属于中等水平。

3、机构持股前十大流通股东包含6家公募基金以及阿布扎比投资局,受到主流资金的高度认可。

4、股东责任(融资与分红):上市近6年,累计融资6.10亿元,累计分红10.92亿元。公司2021年分红率6.37%,股利支付率高达70.42%,算得上良心企业。

·大股东:持股比例为44%;股权质押率:0%

·管理层年龄:40-69岁,高管及员工持股:0%

·员工总数:4834人(+42):技术78,生产451,销售3950;本科学历以上:408;

·人均产出:2021年人均营收:53.69万元;人均净利润:6.15万元;

·融资分红:2016年上市,累计融资(1次):6.10亿,累计分红:10.92亿;

三、财务分析 评分:75

1、资产负债表(重点科目):公司账面现金充裕,应收账款和存货占营业收入比例较低,固定资产3.19亿和在建工程0.16亿,说明公司产能充足,无大规模扩张,有息负债约1.56亿元,偿债压力小;合同负债8.20亿,与公司的预售模式有关。负债率约为48.34%,整体资产结构健康。

2、利润表(重点科目):2021年营收同比增长12.20%,归属净利润同比增长13.27%,主要系商品销量增长,业绩好于上年同期。2022年一季度公司营收同比增长7.94%,归属净利润同比下滑1570.88%,主要是一季度一般为行业淡季,加之原材料成本和销售费用上涨,故而业绩同比出现下滑,而二季度的上海疫情势必对公司全年业绩有所影响。

3、重点财务指标分析公司净资产收益率逐年递增,2021年已经超过20%,处在较高水平;毛利率有一定波动,整体也维持在60%左右,2022年上半年公司的上游涨价幅度较大,公司对蛋糕产品虽有提价,但一季度毛利率同比仍呈现下滑趋势。好在客户对公司产品价格敏感度较低,公司具备提价的能力,并且原材料在6月已出现价格下滑的趋势,因此预计2022年整体毛利率变化不会太大;2019年-2021年净利润率呈现稳定增长趋势,2022年一季度的表现主要受行业季节性影响;总资产周转率基本维持在0.9以上,处在较高水平。

·资产负债表(2022年Q1):货币资金3.65,交易性金融资产10.42,应收账款0.79,预付款0.34,存货0.71,其他流动资产0.51;长期股权投资4.75,固定资产3.19,在建工程0.16,无形资产0.19;应付账款1.22,合同负债8.20,一年内到期的非流动负债1.56;股本2.40,未分利润6.72,净资产15.73,总资产30.46,负债率48.34%;会计师审计费用:83万元;

·利润表(2022年Q1):营业收入4.36(+7.94%),营业成本1.88,销售费用2.28(+13.95%),管理费用0.30(+16.90%),研发费用0.05(+37.91%),财务费用0.04(-13.93%);净利润-0.20(-1570.88%);

·核心指标(2019-2022年Q1):净资产收益率:17.17%、19.77%、21.67%、-1.25%;每股收益:1.03、1.25、1.42、-0.08;毛利率:63.56%、61.71%、62.12%、56.97%;净利润率:11.15%、13.03%、13.15%、-4.55%;总资产周转率:0.97、0.93、0.92、0.14;

四、成长性及估值分析 评分:75

1、成长性:公司所处的烘焙行业市场空间较大,且还维持着较为稳定的增长。公司作为行业内知名度较高的企业,具有较强的品牌影响力。随着我国人均消费水平的提升,以及公司销售渠道的扩张,公司的市场空间还有望进一步提升。

2、估值水平:根据公司所处行业特点,赋予公司15-25倍估值。

3、发展潜力:公司在国内市场具有较高的知名度,且目前仅江浙沪川四个省市发展较为成熟,随着其他省份市场铺开以及电商渠道的进一步拓展,公司市值突破百亿问题不大。

·预测假设:营收增长:-15%、20%、10%;净利润率:10%、13%、13%

·营收假设:2022E:22;2023E:26;2024E:29;

·净利假设:2022E:2.2;2023E:3.4;2024E:3.8;(即达到条件时对应市值,须根据实际数据调整)

·市盈率假设:15-20倍

·2024年估值假设:55-75亿;当前估值假设:30-40亿(基于25%/年收益预期);价格区间:14-16元/股(未除权除息);

五、投资逻辑及风险提示

1、投资逻辑:(1)行业空间较大;(2)行业集中度提升;(3)公司在行业具有较高品牌知名度。

2、核心竞争力:(1)品牌知名度;(2)数字化运营;(3)完善的会员体系。

3、风险提示:(1)食品安全风险;(2)原材料成本波动;(3)环境保护风险。

·核心竞争力

1、品牌知名度

公司通过丰富的产品线、人性化的服务,覆盖“微博、微信、小红书、抖音、B站”五大热门平台,结合时事热点、平台特性及品牌调性,营造软性生活场景,引发消费者共鸣,曝光、安利和种草公司产品,深化公司品牌建设,提高品牌知名度和美誉度。

2、数字化运营

公司对线上线下全渠道进行数字化改造,包括宅配系统,围绕效率与体验进行配送体系的升级;为线下门店进行数据深度分析与挖掘,为门店运营、决策、营销提供数据支撑;为后厨提供流程管理记录,提高了门店的标准化制作效率和顾客满意度

3、完善的会员体系

公司通过线上线下相结合,相互引流,将顾客转变为私域流量。通过建立会员体系,结合内容拓客、日常经营、舒心消费、复购引导、裂变介绍等销售功能完成引流-成交-配送的销售闭环,通过社群互动、会员福利等方式提升会员消费体验感与社群黏性,开启多元化会员经营。

·风险提示

1、食品安全风险

公司以高规格的食品质量控制管理制度严以律己,务求给予消费者一份舌尖上的安心。但仍不排除偶发性纰漏,从而影响公司的声誉,带来潜在的风险。

2、原材料成本波动

公司主要采购面粉、油脂、糖和鸡蛋等,价格受收成质量、天气、市场供需等产生一定浮动。若采购价格上涨较多,将对公司毛利率形成一定压力。

3、环境保护风险

公司在生产过程中无法避免地产生一定噪音、废水及其他固态废弃物,公司对此一向重视,积极妥善处理减轻对环境的污染。公司也将继续按照有关部门的要求对厂区环保设施建设,尽量减小环保风险。

六、公司总评 (总分71.25)

元祖股份是国内烘焙行业知名企业,创始人来自台湾,1993年在上海的四川北路成立了大陆第一家店。随后开启了漫长的扩张之路,截止2021年末,公司实体店已经超700家,在国内具有一定规模优势。公司抓住国人在节日有赠送礼品的习惯,主打礼品市场。随着国内居民消费水平的提升,烘焙行业有望保持稳定的增长,此外公司国内市场渠道还有进一步拓张的空间。目前,公司的估值处在合理区间,加之每年较高的分红率以及烘焙行业的防守属性,公司具有一定投资机会。

评级标准:AAA≥85、AA:77-84、A:70-76;BBB:60-69,BB:55-59,B:50-54;CCC及以下≤49

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